收入稳步增长 ，东华扣非业绩同比增长27%

   　　2025Q1 公司实现收入20.7 亿，科技扣非同比+13.5%，业绩归母、实现扣非净利润为1.21、高增1.12 亿，好煤化工同比-0.87% 、投资+27.13%，放量扣非业绩较好主要系费用率同比下滑 ，东华归母业绩受减值回转同比减少 ，科技扣非增速慢于扣非业绩增长 。业绩

   　　在手订单充足
，实现看好2025 年煤化工订单放量

   　　2025Q1 公司新签订单18.86 亿元，高增同比-11% ，好煤化工其中设计、投资工程总承包分别新签0.23、18.63 亿元，同比-37%、-11%，公司中标未签约订单仍有3.46亿 ，在手订单约499 亿 。2025 年公司新签订单目标220 亿
，公司在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，年内若陕西榆林化学二期工程招投标
，公司或仍有参与机会，看好公司2025 年煤化工领域订单以及业绩向上释放 。

   　　期间费用率管控较好，减值转回同比减少

   　　2025Q1 公司综合毛利率8.74%，同比-0.45pct ，期间费用率2.17%
，同比-3.60pct ，其中销售  、管理
、研发
、财务费用率分别为0.59%、1.35% 、1.08%、-0.85% ，同比分别下降0.02 、0.37、2.74 、0.46pct，25Q1 费用管控较好 ，财务费用发生额为-1,761.46 万元
，同比减少147.88%，主要系Q1 内利息收入较上年同期增长 。25Q1 公司资产及信用减值损失转回0.15 亿，同比减少0.59 亿元，综合影响下公司净利率为5.89% ，同比-0.71pct ，25Q1 公司CFO 净额为-3.45 亿 ，同比多流出4.87 亿 ，其中收付现比分别同比变动-9.9、+16.57pct，主要系25Q1 为推进项目建设支付的施工 、采购款项较上年同期增加 。

   　　煤化工工程业绩丰富，维持“买入”评级

   　　2025 年3 月，国能集团准东20 亿立方米/年煤制天然气项目获得国家发改委核准 。公司承接了陕煤集团大二期总体设计 、部分装置设计以及可研项目、国能神华包头煤制烯烃循环水装置总承包
、神华榆林甲醇制烯烃原料罐区、污水处理等总承包以及陕西延长榆能榆林煤制清洁燃料升级示范项目可研等项目。在煤化工气化
、空分 、净化以及公辅工程等标段具有丰富的工程业绩，尤其在煤化工污水处理领域具有较强的竞争优势。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足 ，我们预计2025-2027 年归母净利润为4.8、5.6、6.4 亿 ，对应PE 为14.4 、12.3 、10.8 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示 ：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险 。